華金證券--煤炭行業(yè)年度策略：供給格局重塑 需求復(fù)蘇助力

2021年煤炭供應(yīng)彈性進(jìn)一步降低：截止 2020年11月，發(fā)改委核準(zhǔn)產(chǎn)能8060萬(wàn)噸，較2019年下降53%，其中66%位于新疆，這意味產(chǎn)能釋放峰值已過(guò)；山東、山西煤炭集團(tuán)的整合使CR5和CR10提升7個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到42.4%和52.5%，其中晉魯作為焦煤生產(chǎn)的第一和第二大省，整合后的價(jià)格協(xié)同能力大大增強(qiáng)；進(jìn)口政策變動(dòng)進(jìn)一步收緊供給，澳大利亞進(jìn)口煤占我國(guó)進(jìn)口總量近半，占焦煤產(chǎn)量近6%，短期內(nèi)其他國(guó)家難以彌補(bǔ)缺口，加劇供給緊張。

智能化開(kāi)發(fā)大幅縮減人工成本，對(duì)行業(yè)成本整體水平降低逐漸顯現(xiàn)：在技術(shù)和政策的支持下，煤炭開(kāi)采智能化快速推廣，從2015年的3個(gè)智能化試點(diǎn)工作面發(fā)展到2020年底達(dá)到377個(gè)；據(jù)國(guó)家規(guī)劃， 2022年全國(guó)大型煤礦的占比將達(dá)到70%以上，煤礦的產(chǎn)能將占到10億至15億噸。智能化工作面可以提高生產(chǎn)效率20%-50%，員工減少2/3，員工成本占煤炭成本比重達(dá)到40%以上，未來(lái)2年行業(yè)平均成本水平線(xiàn)將出現(xiàn)下降。 2021年焦炭產(chǎn)能仍有望呈現(xiàn)凈下降：焦炭落后產(chǎn)能淘汰是近年行業(yè)運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)因素，到2020年江蘇徐州、山東去產(chǎn)能基本完成，河南、河北仍處收尾階段，全國(guó)落后產(chǎn)能最集中的山西省則仍處攻堅(jiān)階段。由于置換產(chǎn)能的建設(shè)時(shí)滯，2021年仍是供應(yīng)負(fù)增長(zhǎng)的一年，相對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)有望維持。

需求復(fù)蘇，行業(yè)周期有望提前啟動(dòng)：需求復(fù)蘇趨勢(shì)不斷得到鞏固。過(guò)往周期煤炭表現(xiàn)為晚周期行業(yè)，但由于供給彈性的缺失，上升周期有望提前啟動(dòng)。

投資策略：2020年初疫情影響下煤價(jià)底部探明，高于以往周期；2021年供給彈性進(jìn)一步下降，疊加需求復(fù)蘇，行業(yè)上升周期有望提前。我們從三個(gè)角度選擇投資標(biāo)的：成長(zhǎng)與分紅：；外延擴(kuò)張：兗州煤業(yè)；焦炭公司：金能股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響的不確定性、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和持續(xù)性、進(jìn)口政策、重大礦難。